Voxel – analiza wyników Q3 2019 roku

W trzecim kwartale przychody grupy Voxel wzrosły o 25% (w porównaniu do Q3 2018 r.), EBITDA o 24%, a zysk netto okazał się gorszy o 6% (efekt pozytywnego zdarzenia jednorazowego rok wcześniej).

Narastająco w 2019 roku przychody rosną o 37%, EBITDA o 38%, a zysk netto o 13%.

Trend wzrostowy spółki w zakresie przychodów jest bardzo dynamiczny, jednak warto mieć na uwadze, że od 2019 roku w grupie konsolidowany jest szpital, który zapewnia spore przychody (ponad 5 mln zł kwartalnie), ale marne (póki co) zyski.

Zapraszam do omówienia wyników grupy Voxel po Q3 2019 roku oraz spojrzenia na jej perspektywy w kolejnych okresach.

Wzrosty przychodów wyglądają imponująco, w Q3 2019 roku mamy 10 mln zł więcej niż rok wcześniej:

Warto mieć na uwadze, że rok temu w grupie nie były konsolidowane segmenty neuroradiochirurgia oraz szpital, które łącznie w Q3 2019 roku dołożyły do przychodów 7,5 mln zł. Natomiast główny segment usług medycznych (badania) i radiofarmaceutyków wzrósł o 5,5 mln zł (19%), co jest wynikiem bardzo dobrym.

Patrząc na EBITDA, w Q3 2019 roku mamy 2,7 mln zł więcej niż rok wcześniej:

Z tego neuroradiochirurgia i szpitalnictwo dołożyły 1,9 mln zł, a wynik głównego segmentu wzrósł o 1,2 mln zł (9%). Nieco gorzej w Q3 2019 roku wypadł Alteris (systemy informatyczne dla szpitali, budowa i wyposażenie pracowni). Ta działalność wykazuje i wykazywać będzie wahania w poszczególnych okresach, chociaż warto zauważyć, że rośnie w niej udział przychodów „abonamentowych” – serwis i sprzedaż materiałów do wcześniej zainstalowanych u klientów urządzeń.

Będąc przy segmentach, tak wyglądają ich przychody i EBITDA w Q3 2019 roku:

Natomiast jak wspomniałem EBITDA głównego segmentu nie podąża w górę tak samo szybko jak przychody. Jednakże ma uzasadnienie w tym, że spółka przejęła podmioty (pracownie) i je „porządkuje”. Ułożenie kontraktów z NFZ i współpracy z innymi podmiotami, centralizacja usług, obniżenie kosztów zarządu, efekt skali i podobne działania przyniosą pozytywne skutki w kolejnych okresach.

Dla porządku jeszcze spojrzenie na zysk netto grupy.

W Q3 2019 roku zysk netto jest niższy niż rok wcześniej. Oprócz presji na zysk netto ze strony wyższej amortyzacji (nie wpływa na EBITDA) oraz wyższych kosztów odsetek, w Q3 2018 miało miejsce zaksięgowanie w przychody odszkodowania z tytułu pożaru (1,1 mln zł), stąd baza porównawcza jest nieco zawyżona. Po wykluczeniu tego zdarzenia na poziomie zysku netto również mielibyśmy wzrosty.

Voxel – perspektywy

Nie ma, wątpliwości, że segment usług medycznych (badania diagnostyczne) ma kluczowe znaczenie do wyników grupy, zatem jego perspektywom warto poświęcić największą uwagę.

Kluczowe na przyszłość sprawy dla tego segmentu:

Planowany jest wzrost liczby wykonywanych badań TK/MR/PET w 2019 o około 22% w porównaniu do 2018 roku oraz o 20% w roku 2020, w porównaniu do roku 2019:

·         Będzie miał miejsce dalszy wzrost organiczny – nowe miejsca wykonywania świadczeń w zakresie diagnostyki obrazowej i medycyny nuklearnej uruchomione w IV kwartale 2018 roku oraz w 2019 roku, które nie osiągnęły pełnej rentowności: Limanowa (MR), Gliwice (MR), Warszawa (TK, MR, PET-TK), Jelenia Góra (PET-TK, SPECT), Kraków (SPECT),

·         Uruchomiane w III i IV kwartale 2019 roku są kolejne pracownie: Elbląg (TK i MR), Bydgoszcz (MR – wymiana urządzenia),

·         planowane na 2020 rok: trzy nowe pracownie rezonansu magnetycznego (w tym Bochnia); nowa pracownia PET-TK (Warszawa).

Sprawa jest już bardzo zaawansowana i wszystko wskazuje, że na wyniki 2020 roku również pozytywny wpływ będzie miało włączenie (po konwersji wierzytelności na udziały, tj. prawdopodobnie od I kwartału 2020 roku) do Grupy spółki Scanix sp. z o.o., która posiada łącznie 11 specjalistycznych pracowni w 5 lokalizacjach na obszarze województwa śląskiego oraz 4 obowiązujące umowy zawarte z NFZ na udzielanie świadczeń opieki zdrowotnej z zakresu badań MR i TK. Spółka ta w okresie III kwartałów 2019 roku zrealizowała przychody na poziomie 12,6 milionów złotych, przy czym dwie umowy z NFZ obowiązują dopiero od 1 lipca 2019 roku i dwie kolejne – od 1 października 2019,

Oczekiwane jest utrzymanie wycen świadczeń realizowanych w ramach kontraktu z NFZ na co najmniej dotychczasowym poziomie (obowiązującym od 1 października 2017 roku), dodatkowo wprowadzona od 1 lipca 2019 roku zmiana wyceny świadczeń dot. badań PET-TK i SPECT (BDM, TI, BI) – wzrost o 3%.

Dodatkowo w zakresie pozostałych segmentów:

Exira – neuroradiochirurgia

W 2019 oczekiwana jest realizacja wyników na poziomie powyżej 2018 roku. W 2020 planowany jest wzrost liczby procedur gamma knife o około 9%. Istotne zwiększenie wolumenów badań od II połowy 2020 roku będzie efektem nakładów inwestycyjnych zaplanowanych do poniesienia na rok 2020 (wymiana źródła oraz rozbudowa rezonansu magnetycznego), których szacunkowa wartość wyniesie około 4 miliony złotych.

Szpitalnictwo

W 2019 planowane jest utrzymanie wyników na poziomie zbliżonym do wyników za 2018 rok, natomiast w kolejnym roku wzrost rentowności (przy stabilizacji przychodów) na skutek wdrożonych zmian o charakterze organizacyjnym. Planowane nakłady inwestycyjne wyniosą w sumie około 1,2 miliona złotych.

Pozostałe

Spółka realizuje również kilka innych projektów, których wpływ na przychody i zyski trudno obecnie dokładnie oszacować. Zainteresowanych szczegółowymi informacjami o Voxel odsyłam do tej prezentacji. Widać, że w spółce naprawdę sporo się dzieje, zarząd i właściciele mają ambicję zbudować liczący się na rynku podmiot (albo dobrze sprzedać spółkę zagranicznemu inwestorowi).

Podsumowanie

Zarząd grupy wskazuje jasno:

Celem Zarządu Grupy na rok 2019 oraz na kolejny rok jest utrzymanie dynamiki wzrostu – zarówno w ujęciu przychodowym jak i wynikowym. 

I na chwilę obecną można oczekiwać, że tak będzie.

W ostatnich 2 latach kurs akcji spółki wzrósł o 100%. Obecnie dla Voxel wskaźnik C/Z=13,7 i jest to poziom relatywnie wysoki, patrząc historycznie. Być może czas na małą korektę, ale wydaje się, że obowiązuje nadal główny trend wzrostow.