CCF – co ciekawego na forum Portalu Analiz – tydzień 47

BEST – wyniki Q3 2025 roku

BEST po połączeniu z KRI wciąż pokazuje słabszą rentowność niż w „starej” strukturze, co widać choćby w 14 mln zł ujemnych przeszacowań od początku roku i niższym zysku netto, mimo bardzo silnych dodatnich odchyleń od wpłat. Jednocześnie EBITDA gotówkowa po trzech kwartałach osiągnęła 312 mln zł, znacząco przewyższając poziomy z poprzednich lat, choć polski rynek – kluczowy, bo odpowiadający za 78% portfela – wyraźnie rozczarował i nie doczekał się na konferencji konkretnych wyjaśnień.

Spółka podkreśla, że synergie kosztowe z fuzji praktycznie nie są jeszcze widoczne, ale mają materializować się od 2026 r., kiedy zakończą się procesy porządkowania organizacji, migracji do chmury i wdrażania rozwiązań AI.

Zadłużenie netto na poziomie 1,1 mld zł oraz wskaźnik długu do kapitałów własnych 1,04 dają przestrzeń do dalszej ekspansji, szczególnie że struktura wykupów obligacji w 2026–2027 jest bardzo łagodna, co pozwala myśleć o nowych emisjach i większej aktywności zakupowej.

Po stronie inwestycji Q3 okazał się słaby z powodu długości procedur zakupowych, ale zarząd zapowiada wyraźne odbicie w Q4 oraz „zdrowe tempo wzrostu” w kolejnych latach dzięki szerokiej aktywności na wszystkich obsługiwanych rynkach. Interesujący pozostaje kontekst geograficzny – Rumunia i Bułgaria notują dynamiczny wzrost wartości kredytów i rosnące ceny transakcyjne, a wejście Bułgarii do strefy euro w 2026 r. może dodatkowo zwiększyć atrakcyjność tamtejszych portfeli.

W perspektywie 2026 r. zarząd zapowiada poprawę wyników względem ponad 100 mln zł zysku wypracowanego w 2024 r., co sugeruje, że przyszły rok ma być momentem, w którym efekty integracji i skalowania działalności zaczną realnie wspierać rentowność.

Kapitalizacja 780 mln zł, C/Z=9,7, ROE=7,66%.

Comperia.pl – wyniki 2025 roku

Comperia ma za sobą drugi z rzędu kwartał z wynikiem bliskim zera, bo choć przychody rosną, to ich dynamikę całkowicie zjada rosnący koszt segmentu e-commerce, który wciąż generuje stratę – około 8 mln zł w ujęciu czterech ostatnich kwartałów, podczas gdy reklama efektywnościowa i ubezpieczenia razem dały tylko 5,2 mln zł zysku operacyjnego.

W segmencie reklamowym widać solidny wzrost przychodów (60% r/r w Q3), ale jednocześnie niższe marże, co użytkownicy forum tłumaczą sezonowością i podwyższonymi kosztami usług obcych, choć wysoki wzrost ruchu według Semrush nie przełożył się tu na proporcjonalny wzrost sprzedaży – o wynikach przesądzają przede wszystkim konwersje, a nie sam ruch.

Dystrybucja ubezpieczeń pozostaje zyskowna, choć działa pod rosnącą presją konkurencyjną, co ogranicza poprawę rezultatów. Ciężarem pozostaje Comfino, które zaczyna skalować się po stronie przychodowej – Q3 przyniósł wzrost o 348 tys. k/k – ale jednocześnie wymaga coraz większych nakładów, więc jego wynik wciąż ciąży na całej grupie.

Z punktu widzenia perspektyw ciekawie wygląda rozszerzająca się współpraca z Grupą OLX: po Otomoto i Comperiaraty teraz dołącza także Otodom, co może sugerować, że partner jest zadowolony i zwiększa to prawdopodobieństwo przedłużenia dotychczasowych umów, a w dalszej przyszłości nawet wejścia w szerszą współpracę z OLX.

Jeśli Comperia zacznie ograniczać stratę e-commerce i poprawi konwersję w reklamie efektywnościowej, to rosnący wolumen partnerstw i wysoka dynamika ruchu dają jej szansę na odbicie wyników już w kolejnych kwartałach.

Kapitalizacja 25 mln zł, C/Z=brak, ROE ujemne.

Cyfrowy Polsat – wyniki Q3 2025 roku

Wyniki Cyfrowego Polsatu za Q3 2025 wyraźnie odbiegają od narracji „bardzo dobrych rezultatów”, bo przy przychodach rzędu 3,5 mld zł spółka ma trudność z wygenerowaniem około 100 mln zł zysku netto, a większość segmentów, z wyjątkiem mediowego i nieruchomości, zanotowała spadki.

Wyniki są słabsze nie tylko dlatego, że biznes telekomunikacyjny i telewizyjny stoi w miejscu, ale także dlatego, że baza z Q3 2024 była sztucznie podbita – wówczas amortyzacja spadła o 170 mln zł, koszty kontentu o 100 mln zł, co mocno obniżyło koszty i poprawiło zyski. Teraz amortyzacja i kontent wracają na wyższe poziomy, a dodatkowo uderzył segment zielonej energii, gdzie kapitalny remont bloku biomasowego obniżył wolumen i przychody o ponad 40% r/r, pokazując, że obiecywane lata temu „koło zamachowe” wciąż nie dowozi.

W usługach B2C/B2B widać wzrost ARPU (o 4% w B2C i 2% w B2B), ale nadal spada liczba klientów, a mocna sprzedaż multiplay tylko częściowo kompensuje presję zarówno ze strony kosztów technicznych, jak i konkurencji w prepaidzie. Segment mediowy broni się dzięki rosnącej oglądalności Polsatu i transmisjom sportowym, ale jednocześnie to on najbardziej podnosi koszty kontentu, które wzrosły r/r o ponad 93 mln zł. Spadające przychody z energii – o ponad 25% r/r – i niższe ceny rynkowe dodatkowo podważają tezę, że OZE będzie stabilnym źródłem marży, zwłaszcza że spółka przestała publikować uzyskiwane ceny energii, co zwykle oznacza ich słabość.

Przepływy operacyjne pozostają mocne, ale wysoki CAPEX (w tym 113 mln zł inwestycji rozwojowych w OZE) oraz rosnące zadłużenie obciążają rachunek wyników, a choć koszt odsetek spadł dzięki niższym stopom, to dług netto nadal rośnie. Przy kapitalizacji około 7,35 mld zł i C/Z na poziomie 18,5 rynek wycenia spółkę jak stabilny biznes defensywny, ale żeby ta wycena była uzasadniona, w 2026 r. CPS musiałby pokazać poprawę przede wszystkim w segmencie energii, bo bez niego trudno mówić o powrocie do bardziej dynamicznego wzrostu.

Dekpol – wyniki Q3 2025 roku

Wyniki Dekpolu za Q3 2025 nie zachwyciły, zysk netto spadł do 12,9 mln zł wobec 17,3 mln zł rok wcześniej, głównie za sprawą wyższych kosztów sprzedaży i ogólnego zarządu oraz niższej marży w segmencie budownictwa.

Rynek usług budowlanych pozostaje wymagający, a presja konkurencyjna w przetargach ogranicza marże. W deweloperce DEK w Q3 odnotował ostateczne pozwolenia na użytkowanie trzech budynków w inwestycji Osiedle Pastelowe III (234 lokale), z czego niemal wszystkie były sprzedane, więc większość przychodów z tego tytułu trafi zapewne do Q4. Segment Steel kontynuuje działania optymalizacyjne i rozpoczął produkcję osprzętu dla nowo przejętej spółki Reschke Anbaugeräte GmbH.

Pozytywnym sygnałem jest wzrost zapytań ofertowych, co wynika zarówno z zakończenia okresu wakacyjnego, jak i poszerzania działalności o budownictwo kubaturowe, w tym obiekty użyteczności publicznej. Duże, strategiczne projekty, jak teatr muzyczny w Poznaniu o wartości 491 mln zł, mają jednak długi horyzont realizacji – prace projektowe to dopiero 10%, a pełne wejście inwestycji w obroty przewidziano dopiero na wrzesień 2026, przy odbiorze końcowym w grudniu 2028. Backlog DEK jest stabilny, ale znaczną jego część stanowią projekty o wydłużonym cyklu, co ogranicza krótkoterminowy wpływ na wyniki.

Perspektywy spółki w budownictwie zależą od zdolności do poprawy marż i wykorzystania nowych segmentów rynku, podczas gdy deweloperka powinna przynieść większe przychody w kolejnych kwartałach dzięki przekazaniom klientom sprzedanych lokali.

Kapitalizacja 674 mln zł, C/Z=6,06, ROE=16,9%.

Diagnostyka – wyniki Q3 2025 roku

Wyniki Diagnostyki za Q3 2025 są mocne i pokazują kontynuację wzrostu Grupy, głównie dzięki rosnącym wolumenom badań i wyższym cenom jednostkowym. Przychody wzrosły o 26% r/r, z czego ok. 11% wynikało ze wzrostu liczby badań, a ok. 14% ze wzrostu średnich cen. Do wzrostu przyczyniły się też przejęcia dokonane w 2025 r. (Eurodiagnostic, Pracownia Genetyki Nowotworów, VITA-SKAN) oraz konsolidacje wewnątrz grupy.

Marża operacyjna spadła nieznacznie, bo koszty rosły szybciej niż przychody – koszty usług obcych wzrosły o 39%, a koszty pracownicze o 26%. EBIT rósł o 22%, a EBITDA jeszcze mocniej, dzięki 29% wzrostowi amortyzacji (m.in. z tytułu przejęć i wyższych środków trwałych). Zysk netto wzrósł o 55%, choć duży wpływ na końcowy wynik miała korekta rozliczeń podatku CIT za lata 2019–2023 na kwotę 13,26 mln zł; zysk brutto wzrósł o 20% r/r, co najlepiej obrazuje rzeczywistą dynamikę.

Spółka utrzymuje wysokie przepływy operacyjne, wysoki CAPEX i leasingi. Prognozy na Q4 2025 wskazują na utrzymanie podobnych trendów: przychody na poziomie low/mid 20%, wzrost średnich cen w niskich średnich kilkunastu procentach, wysoki jednocyfrowy wzrost wolumenów badań i EBITDA podobna do 2024 r. Na 2026 r. spółka przewiduje dalszy wzrost przy mniejszej dynamice niż w 2025 r.

Dodatkowo, Diagnostyka rozwija segment diagnostyki obrazowej, wprowadza nowy system logistyczny i nową aplikację mobilną, kontynuuje program „Moje Zdrowie” oraz planuje dywidendę na poziomie ok. 50% zysku netto. Wskaźnik Dług netto/EBITDA w 2025 r. ma się mieścić w przedziale 1,5–2,0, CAPEX bez M&A w granicach 130–170 mln zł, a CAPEX M&A na 80–100 mln zł.

Podsumowując, Grupa rośnie solidnie, dynamika przychodów i wyników jest dwucyfrowa, a prognozy wskazują na utrzymanie dobrej kondycji finansowej w nadchodzących kwartałach. Aktualna kapitalizacja 5,9 mld zł, C/Z 22, co odzwierciedla oczekiwania spółki na dalszy wzrost w najbliższych latach.

Kapitalizacja 5,7 mld zł, C/Z=22, ROE=54%.

Digital Network – wyniki Q3 2025 roku

Digital Network po trzecim kwartale 2025 roku utrzymuje solidny, choć nieco spowolniony wzrost przychodów, które wzrosły o 12,1% r/r. Zysk z działalności operacyjnej osiągnął 27% wzrostu r/r, EBITDA wzrosła o 19%, a zysk netto akcjonariuszy jednostki dominującej zwiększył się o 26%, co przełożyło się na rekordowe marże: operacyjna 46%, EBITDA 62% i netto 39%.

Tak wysoką rentowność wspiera wyraźna dźwignia operacyjna, przy najniższych od 2022 roku kosztach sprzedaży i ogólnego zarządu stanowiących tylko 11,6% przychodów, przy minimalnym wzroście wynagrodzeń.

Akwizycja BGMO daje dostęp do segmentu premium OOH oraz kolejnych cyfrowych ekranów SuperScreen, co otwiera perspektywy wzrostu sprzedaży i synergii biznesowych, choć szczegółowe dane finansowe tej spółki nie są jeszcze w pełni jawne.

W kontekście perspektyw zarząd oczekuje utrzymania trendów wzrostowych w Q4 2025, a w 2026 roku spodziewa się dalszego wzrostu wolumenów i cen reklam. Decyzja o braku zaliczki na dywidendę jest uzasadniona potrzebą finansowania akwizycji, a przyszła polityka dywidendowa będzie uzależniona od płynności i wyników integracji BGMO.

Kapitalizacja 517 mln zł, C/Z=15, ROE=52%.

Dom Development – wyniki Q3 2025 roku

Dom Development w trzecim kwartale 2025 roku osiągnął rekordowe wyniki finansowe, z przychodami na poziomie 707 mln PLN, co oznacza wzrost o 46,5% r/r, a zysk netto przypadający akcjonariuszom jednostki dominującej wyniósł 129 mln PLN, rosnąc o niemal 99% w porównaniu z ubiegłym rokiem. Wzrost ten był głównie efektem przekazania 950 lokali, przy czym potencjał przekazań w czwartym kwartale obejmuje aż 2084 mieszkania, choć część z nich może zostać przesunięta na początek 2026 roku.

Trzeci kwartał okazał się także najlepszy w historii spółki pod względem sprzedaży netto, z rekordowymi 1.183 lokalami sprzedanymi w tym okresie, przy czym transakcje gotówkowe stanowiły 45% sprzedaży. W budowie znajduje się obecnie 8.178 lokali, z czego 57% jest już sprzedanych, a bank ziemi pozwala utrzymać sprzedaż na wysokim poziomie przez kolejne cztery lata.

Na koniec września Grupa miała ponad 5.600 sprzedanych lokali, które jeszcze nie zostały przekazane nabywcom, co odpowiada potencjalnym przychodom przekraczającym 4,3 mld PLN. Spółka dostrzega możliwość podwyżek cen w Warszawie i Trójmieście, natomiast rynki w Krakowie i Wrocławiu pozostają trudniejsze, co ogranicza wzrost cen. Perspektywy pozostają pozytywne dzięki silnej pozycji rynkowej, zdrowemu tempu sprzedaży i potencjałowi dalszego rozwoju organicznego, a także możliwym akwizycjom na nowych rynkach.

Kapitalizacja 6,9 mld zł, C/Z=10,6, ROE=34%.

Eurotel – wyniki Q3 2025 roku

Eurotel w trzecim kwartale 2025 roku odnotował spadek przychodów o 10% r/r, głównie w segmentach Mi-Markt, iDream oraz T-Mobile, na co wpłynęły zmiany w rozliczeniach z partnerami i zakończenie współpracy z Xiaomi.

Mimo niższych przychodów marża ze sprzedaży poprawiła się we wszystkich segmentach, choć w T-Mobile wynikało to głównie ze zmian w strukturze sieci i przesunięcia części przychodów z punktów partnerskich do salonów własnych. Zyski segmentów poza Play spadły, a całkowite koszty sprzedaży i ogólnego zarządu wzrosły o 3,5% r/r, co częściowo ograniczyło efekt poprawy marży.

Przepływy operacyjne pozostały solidne, a bilans spółki wzmocniły wypracowane zyski. Perspektywy na IV kwartał wskazują na tradycyjnie wyższy sezon sprzedażowy, choć dostępność produktów, zwłaszcza w segmencie iDream, może ograniczać pełne wykorzystanie popytu. Dodatkowo kontynuacja przejmowania punktów T-Mobile oraz rosnące koszty prowadzenia działalności mogą zmniejszać rentowność i wolną gotówkę.

Ogólnie wyniki 3Q są przyzwoite i zgodne z oczekiwaniami dla zwykle najsłabszego kwartału w roku, a obecny kwartał zapowiada się podobnie.

Kapitalizacja 104 mln zł, C/Z=7,3, ROE=16%.

Ferro – wyniki Q3 2025 roku

W trzecim kwartale 2025 roku Grupa FERRO odnotowała spadek przychodów o 5,8% r/r, co w połączeniu z wysoką bazą z poprzedniego roku przełożyło się na spadek zysków segmentów Armatura Sanitarna i Źródła ciepła o około 30%, podczas gdy w segmencie Armatura Instalacyjna wynik poprawił się.

Mimo niższych przychodów udało się poprawić marże we wszystkich segmentach dzięki konsekwentnej kontroli kosztów, optymalizacji zapasów i lepszemu planowaniu sprzedaży, co zapewniło stabilność EBITDA. Sprzedaż kotłów gazowych kondensacyjnych wzrosła dzięki zmianie preferencji konsumentów i większemu uznaniu tej technologii na rynku, natomiast popyt na pompy ciepła pozostaje ograniczony przez wysokie koszty inwestycyjne i opóźnienia w programie Czyste Powietrze.

Spółka wskazuje, że w nadchodzącym kwartale czynniki makroekonomiczne, w tym inflacja, sytuacja geopolityczna i konkurencja, nadal będą ograniczać wzrost sprzedaży, a celem pozostaje ochrona zysków, nie ich istotna poprawa. Pomimo wyższych wydatków inwestycyjnych i wypłaty dywidendy przepływy operacyjne pozostały solidne, a dywersyfikacja geograficzna w Europie Środkowo-Wschodniej pomaga amortyzować wpływ słabszego popytu w Polsce.

Perspektywy Grupy w krótkim terminie są umiarkowane, a odbudowa popytu będzie kluczowa dla poprawy wyników finansowych. Kapitalizacja spółki wynosi obecnie 626 mln PLN, przy C/Z na poziomie 10,2.

Grupa Pracuj – wyniki Q3 2025 roku

W trzecim kwartale 2025 roku Grupa Pracuj odnotowała 6,2% wzrost przychodów r/r, podtrzymując stabilną dynamikę z poprzednich kwartałów. W segmencie polskim przychody wzrosły o 4,8%, głównie dzięki nieznacznemu zwiększeniu liczby projektów i ich cen, natomiast segment ukraiński rozwijał się znacznie szybciej, z przychodami wyższymi o 22%, napędzanymi rosnącym popytem na pracę i wyższymi stawkami w serwisie Robota.ua. Segment niemiecki wykazał umiarkowany wzrost w obszarze HR Software, gdzie miesięczne przychody powtarzalne (MRR) w walucie EUR wzrosły o 11% r/r.

Rentowność operacyjna lekko spadła w związku z wyższymi kosztami sprzedaży ogłoszeń i usług marketingowych, choć w Polsce i na Ukrainie wynik operacyjny nieznacznie poprawił się.

Silne przepływy operacyjne, wysoka amortyzacja i niski Capex pozwoliły na utrzymanie stabilnego poziomu zadłużenia netto, które po dywidendzie wyniosło 11 mln PLN, przy czym w ciągu dwóch lat spółce udało się obniżyć dług o ponad 300 mln PLN mimo dużych inwestycji w niemieckie spółki.

Perspektywy na bieżący kwartał są umiarkowanie optymistyczne – spodziewana jest poprawa operacyjna r/r o kilka procent, a zysk netto może wzrosnąć dwucyfrowo, przy czym udział potencjalnych odpisów z Beamery będzie mniejszy niż w poprzednich okresach. Kapitalizacja spółki wynosi obecnie 3,67 mld PLN, a C/Z wynosi 16, co w połączeniu z niższym zadłużeniem zwiększa prawdopodobieństwo wypłaty solidnej dywidendy rzędu 5–7%.

Grupa Recykl – wyniki Q3 2025 roku

W trzecim kwartale 2025 roku Grupa Recykl zanotowała umiarkowany wzrost przychodów o 2,7% r/r, mimo spadku przychodów w głównym segmencie sprzedaży produktów z przerobu opon. Przerób opon zwiększył się o 3,2% r/r, co częściowo wynikało z powrotu klientów do realizacji planowanych inwestycji. Wyższe przychody generowały przede wszystkim usługi recyklingu i odzysku (+16,8%) oraz nowa pozycja w strukturze sprzedaży – zbiórka, odbiór i przyjęcie opon (+30,1%), w dużej mierze dzięki konsolidacji litewskiej spółki APG, która dołączyła do grupy w kwietniu 2025 r. Wzrosły również przychody z usług transportowych na rzecz podmiotów zewnętrznych o 30,1%.

Rentowność sprzedaży poprawiła się znacząco, co mogło być efektem integracji APG oraz korzystniejszego miksu produktowego. Zyski kwartalne wzrosły dwucyfrowo r/r, a silne przepływy operacyjne pozwoliły na poprawę bilansu pomimo wypłaconej dywidendy.

Perspektywy rozwoju spółki zależą od możliwości zwiększenia mocy produkcyjnych oraz ewentualnego przejęcia kolejnych spółek, w tym niemieckiej, a także wdrożenia nowoczesnych technologii pirolizy opon, które mogą w dłuższym terminie poprawić efektywność i rentowność działalności. Aktualna kapitalizacja wynosi 120 mln PLN, a wskaźnik C/Z 12.

Kino Polska – wyniki Q3 2025 roku

W trzecim kwartale 2025 roku Grupa Kino Polska odnotowała 8% wzrost przychodów r/r, mimo spadku o 3 mln w segmencie Licencje, co zostało zrekompensowane znacznym wzrostem segmentu Stopklatka o 21% (+3,8 mln). Wyniki segmentów były zróżnicowane – poprawę zanotowały Kino Polska i Stopklatka, podczas gdy Licencje i Zoom TV odnotowały spadki, głównie z powodu niższej skali odsprzedaży praw i wyższych kosztów contentu.

Końcowy wynik netto wspierały dodatnie różnice kursowe (2,5 mln PLN) oraz wyższe przychody z pożyczek, a wyższa amortyzacja o 3 mln zaniżała częściowo marże. Przepływy operacyjne pozostają mocne, a bilans zyskuje na sile dzięki rosnącej gotówce.

Perspektywy spółki opierają się na dalszym rozwijaniu oferty programowej, zwiększaniu biblioteki produkcji własnych i rozwoju segmentu cyfrowego FilmBox+, który może w przyszłości stać się istotnym źródłem przychodów. Plany ekspansji obejmują także nowe kanały międzynarodowe we współpracy z Grupą C+, co powinno wzmacniać pozycję Grupy na zagranicznych rynkach. Aktualna kapitalizacja wynosi 358 mln PLN, a wskaźnik C/Z 4,9.

Korbank – wyniki Q3 2025 roku

Korbank w trzecim kwartale 2025 roku odnotował wzrost przychodów o 7,5% r/r, przy czym zysk operacyjny zwiększył się aż o 68%, a zysk netto niemal podwoił się w porównaniu z rokiem poprzednim, co częściowo wynika z niskiej bazy Q3’24 i stopniowego zapełniania nowoczesnego Centrum Danych.

Inwestycje w data center pozwalają spółce oferować zarówno serwery dedykowane i VPS, kolokację, jak i rozwiązania chmurowe (IaaS, PaaS, SaaS), co daje elastyczność klientom biznesowym w zakresie bezpieczeństwa i kontroli danych. Pomimo rosnących przychodów, nadal istnieje przestrzeń do poprawy rentowności, gdy centrum danych zostanie w pełni wykorzystane, a koszty energii spadną dzięki nowym instalacjom fotowoltaicznym i bankom energii. Specyfika spółki polega na „gospodarskim” podejściu do zarządzania kosztami i rozliczeń, co sprawia, że wyniki kwartalne są nieregularne, ale narastająco obserwujemy stabilizację przychodów.

Korbank jednocześnie rozwija ofertę chmurową w ramach inicjatywy Polska Chmura, co pozwala na utrzymanie konkurencyjności i docieranie do klientów wymagających lokalnych, bezpiecznych rozwiązań.

Perspektywy na kolejne kwartały wydają się obiecujące, zwłaszcza jeśli uda się w pełni zapełnić centrum danych i zwiększyć sprzedaż usług powiązanych. W dłuższym terminie spółka może liczyć na dalszy rozwój rynku chmurowego i wzrost skali działalności, przy zachowaniu kontroli kosztów i elastyczności operacyjnej.

Kapitalizacja wynosi 40 mln zł, C/Z=10, ROE=9,1%.

Makarony Polskie – wyniki Q3 2025 roku

Makarony Polskie w trzecim kwartale 2025 roku odnotowały spadek przychodów o 3% r/r, co było głównie efektem słabszego segmentu makaronów, gdzie spadek wyniósł 9%, podczas gdy segment przetworów mięsno-warzywnych rósł o 11%, choć wciąż stanowi niewielką część przychodów. Marże brutto spadły o 3,1 punktu procentowego, co wynikało zarówno z niższych cen sprzedaży, jak i agresywnych działań promocyjnych sieci handlowych. Koszty sprzedaży i ogólnego zarządu wzrosły o blisko 8% r/r, co w połączeniu ze spadkiem przychodów sprawiło, że zysk netto niemal się przepołowił.

Przepływy operacyjne pozostają dobre, a spółka intensywnie inwestuje w rozwój organiczny, przeznaczając około 60 mln zł na rozbudowę zakładów w Korpelach i Stoczku Łukowskim, zwiększając produkcję makaronów premium oraz dań gotowych i automatyzując procesy pakowania.

Prezes Daniłowski podkreśla, że obecne osłabienie wyników ocenia jako przejściowe i że rynek produktów „suchych” jest bardzo perspektywiczny, z potencjałem dalszego umacniania pozycji spółki. Dodatkowo, spółka planuje rozwój poprzez ewentualne przejęcia komplementarnych firm, mając zarówno przestrzeń finansową, jak i operacyjną do realizacji tych projektów. W kontekście perspektyw rynkowych, dobre żniwa i spadek cen zbóż mogą w kolejnych kwartałach sprzyjać stabilizacji wyników i ograniczyć dotychczasowe spadki zysków.

Kapitalizacja 238 mln zł, C/Z=9,9, ROE=13,3%.

Mangata – wyniki Q3 2025 roku

W trzecim kwartale 2025 roku Mangata Holding osiągnęła przychody wyższe o 8,3% r/r, głównie dzięki segmentowi Armatura i Automatyka Przemysłowa, który wzrósł o 33%, oraz segmentowi Elementy Złączne z 10-procentowym wzrostem, podczas gdy segment Podzespołów dla Motoryzacji i Komponentów pozostał w zasadzie na poziomie ubiegłego roku.

Marże brutto podniosły się o 2 punkty procentowe, przede wszystkim dzięki poprawie w segmencie Armatura i Automatyka Przemysłowa, gdzie marża wzrosła z 21,6% do 29,1%. Koszty sprzedaży i ogólnego zarządu wzrosły o 6% r/r, co pozostawało poniżej dynamiki przychodów, a zyski netto znacznie wzrosły, choć w dużej części były wspierane jednorazowymi czynnikami, takimi jak 9 mln zł odszkodowania z ubezpieczenia oraz 2,7 mln zł dofinansowania na usuwanie skutków powodzi.

Przepływy operacyjne były mocne, bilans poprawił się kw/kw, a wysoka amortyzacja pozostawała w relacji do Capexu i leasingów. W perspektywie kolejnych kwartałów spółka kontynuuje dywersyfikację portfela klientów i rozwój projektów, w tym w segmencie podzespołów dla motoryzacji, hydrauliki i pomp próżniowych, przy jednoczesnym utrzymaniu wysokiej sprzedaży armatury i automatyki, zwłaszcza certyfikowanych zaworów bezpieczeństwa dla branży petrochemicznej. Segment Elementów Złącznych utrzymuje stabilny portfel zamówień, a jego wyniki będą zależały od inwestycji infrastrukturalnych i cen surowców. Pomimo niepewności w segmencie automotive, spółka wykazuje solidne podstawy wzrostu i perspektywy poprawy wyników w kolejnych okresach.

Kapitalizacja 407 mln zł, C/Z=9, ROE=8,4%.

Mobruk – wyniki Q3 2025 roku

W trzecim kwartale 2025 roku Mo-BRUK utrzymał wysoką rentowność i mocną sprzedaż w kluczowych segmentach, mimo zaksięgowania wcześniej komunikowanego odpisu. Grupa zagospodarowała 98,3 tys. ton odpadów, z czego 61,8 tys. ton w segmencie zestalania i stabilizacji, 27,6 tys. ton w RDF i 8,9 tys. ton w spalaniu, co przełożyło się na przychody odpowiednio 24,1 mln zł, 24,5 mln zł i 27,7 mln zł. Średnie ceny w spalaniu wyniosły 3 479 zł/tonę, a w RDF 735 zł/tonę, przy czym ceny RDF w IV kwartale powinny utrzymać się na podobnym poziomie, a w spalaniu przewidywane jest lekkie podwyższenie.

W perspektywie całego 2025 roku przychody mają przekroczyć 300 mln zł, a marża EBITDA z podstawowej działalności zbliżyć się do 50%, co oznaczałoby wynik istotnie powyżej wcześniejszych prognoz. Zarząd pozytywnie ocenia perspektywy 4Q25 i 2026 roku, wskazując na m.in. projekty neutralizacji bomb ekologicznych o wartości ponad 100 mln zł oraz rozwój segmentu przetwarzania olejów i wód zaolejonych (Eco Point). Inwestycje w 2026 roku mają być ograniczone do kilkudziesięciu mln zł, przy czym spółka planuje wykorzystać większą część mocy własnych źródeł energii, szacując ich udział na blisko 60%. Dług netto pozostaje w relacji do covenantów, a decyzje o dywidendzie będą uzależnione od wyników, Capexu i potencjalnych przejęć, które spółka nadal rozważa jako element strategii wzrostu. Ogólnie Mo-BRUK utrzymuje pozycję lidera w gospodarce obiegu zamkniętego, z perspektywą dalszego stabilnego wzrostu przychodów i EBITDA.

Kapitalizacja 1,02 mld zł, C/Z=342, ROE=1,6% (efekt one-offów).

Murapol – wyniki Q3 2025 roku

W trzecim kwartale 2025 roku Murapol odnotował niewielki, 3% spadek przychodów r/r, co wynikało głównie z 10% spadku przychodów segmentu PRS oraz minimalnego, 1,6% spadku w segmencie deweloperskim, gdzie przekazano 412 lokali wobec 425 rok wcześniej. Pomimo niższych przychodów, marża brutto poprawiła się znacząco, o niemal 5 punktów procentowych, osiągając 36,6% w deweloperce i 14,58% w PRS, co wpłynęło na utrzymanie porównywalnych zysków końcowych w ujęciu rocznym.

Zarząd planuje na cały 2025 rok sprzedaż około 3,1 tys. mieszkań i przekazanie 3 tys. lokali, a w czwartym kwartale oczekiwane są przekazania około 1,4 tys. lokali, co może przełożyć się na poprawę przychodów i wyników finansowych. W segmencie PRS Murapol podpisał umowę ze spółką JV Lux S.À R.L., powiązaną z funduszem Centerbridge Partners, co potencjalnie może generować dodatkowe przychody, choć jej wpływ jest jeszcze niepewny.

W kontekście wyników bieżących i perspektyw, spółka nadal utrzymuje solidną marżowość przy stabilnym poziomie zysków, co daje podstawy do umiarkowanego optymizmu inwestycyjnego. Kapitalizacja spółki wynosi obecnie 1,562 mld zł, a wskaźnik C/Z kształtuje się na poziomie 6,65.

Neuca – wyniki Q3 2025 roku

W trzecim kwartale 2025 roku Neuca osiągnęła solidny, 9% wzrost przychodów r/r, co przewyższyło oczekiwania rynku, który spodziewał się pogorszenia wyników. Każdy z segmentów poprawił sprzedaż, a szczególnie dobrze wypadła hurtowa dystrybucja leków, stanowiąca trzon działalności spółki, w kontekście wzrostu polskiego rynku farmaceutycznego o 7,9% r/r do ponad 12 mld zł w kwartale.

Marże brutto pozostały na stabilnym poziomie, a koszty sprzedaży i ogólnego zarządu wzrosły o 8,3%, co jednak było poniżej dynamiki przychodów, wspierając wynik operacyjny. Wzrost zysku netto r/r wynikał dodatkowo z niższych odsetek o 5,2 mln zł i niższych strat kursowych o 3,4 mln zł.

Segmenty Produkcji farmaceutyków i Operator medyczny odnotowały znaczący wzrost EBITDA, natomiast największy segment Hurtowej dystrybucji leków zanotował jej spadek, co zbilansowało wynik całej spółki na poziomie porównywalnym do roku poprzedniego.

Przepływy operacyjne były mocne, a zwiększony Capex i wypłata dywidendy wpłynęły na pogorszenie bilansu, choć perspektywy pozostają stabilne, z możliwością dalszego wzrostu przychodów w kolejnych kwartałach. Kapitalizacja Neuca wynosi obecnie 3,68 mld zł, a wskaźnik C/Z kształtuje się na poziomie 24.

P.A. Nova – wyniki Q3 2025 roku

W trzecim kwartale 2025 roku NVA odnotowała przychody na poziomie 58,7 mln zł, co było zgodne z oczekiwaniami i zbliżone do wyniku z ubiegłego roku, a zysk netto wyniósł 6,5 mln zł. Segment najmu wykazał lekką poprawę kw/kw, a budowlanka również zakończyła kwartał na plusie, co nadało wynikom nieco pozytywny wydźwięk.

Koszty finansowe pozostają stabilne od kilku kwartałów dzięki zabezpieczeniom stopy procentowej, a stosunek zadłużenia do kapitałów własnych utrzymuje się na poziomie 0,95.

W ciągu roku oddano nowy obiekt DIY w Dzierżoniowie, zwiększając całkowitą powierzchnię najmu do rekordowych 137,6 tys. m², co może przełożyć się na wzrost przychodów w segmencie najmu w kolejnych kwartałach. Przepływy operacyjne były słabe, wynosząc -0,6 mln zł wobec 9,8 mln zł przed rokiem, co częściowo wynikało z braku sprzedaży aktywów komercyjnych.

Na koniec roku NVA może osiągnąć zysk netto w przedziale 23–25 mln zł, a perspektywy na 2026 r. rysują się optymistycznie, zwłaszcza przy spodziewanej sprzedaży obiektu w Nysie w styczniu. Kapitalizacja spółki wynosi 161 mln zł, a wskaźnik C/Z kształtuje się na poziomie 7,1.

Orzeł Biały – wyniki Q3 2025 roku

W trzecim kwartale 2025 roku spółka odnotowała spadek przychodów o 23% r/r, głównie z powodu utraty możliwości importu akumulatorów, które stanowiły wcześniej 43% przetwarzanego surowca. Choć ograniczenie skali działalności spowodowało spadek marży brutto do 15%, firma częściowo złagodziła skutki problemów dzięki pozyskaniu części akumulatorów na rynku krajowym.

Koszty sprzedaży i ogólnego zarządu pozostawały wysokie, co przy mniejszej skali produkcji prowadziło do 66% spadku EBIT do 11 mln zł. Pozytywnym aspektem były przepływy operacyjne, które poprawiły się dzięki zmniejszonemu zapotrzebowaniu na kapitał obrotowy, a zgromadzone środki finansowe w wysokości 475 mln zł (w tym 408 mln w obligacjach) pozwoliły wygenerować 7 mln zł przychodów finansowych w Q3, niemal równych wynikom podstawowej działalności.

Perspektywy krótkoterminowe pozostają wyzwaniem, gdyż problem z importem surowca prawdopodobnie nie zostanie szybko rozwiązany, choć zgromadzone oszczędności zapewniają spółce względną stabilność.

Kapitalizacja 582 mln zł, C/Z=7,5, ROE=11,4%.

Passus – wyniki Q3 2025 roku

W trzecim kwartale 2025 roku Passus odnotował wyraźną poprawę wyników, szczególnie w segmencie AWS, który pozytywnie zaskoczył przychodami. Dodatkowo w raportowanych wynikach ujęto dostawy z umowy z instytucją finansową z końca września o wartości 1,1 mln EUR brutto, które pierwotnie spodziewano się w Q4. Segment Integracja IT wykazał przychody porównywalne r/r – 13,3 mln EUR w 9M25 wobec 13,5 mln EUR w 9M24 – z głównym udziałem dostaw licencji.

Najmocniejszy pozostaje tradycyjnie czwarty kwartał, choć w tym roku na razie odnotowano mniej projektów niż rok temu; na końcówkę roku przypadają jednak jeszcze rozstrzygnięcia postępowań, w których Passus uczestniczy, w tym kilka projektów AWS. Prezes podtrzymał optymistyczne spojrzenie na Q4, wskazując na możliwe nowe kontrakty i zakończenie obecnych projektów, ale bez publikowania konkretnych prognoz.

Kapitalizacja spółki wynosi 169 mln zł, przy C/Z na poziomie 8, a uwzględniając korektę o jednorazowe zdarzenia, wskaźnik C/ZO wynosi około 10. Perspektywy pozostają ostrożnie pozytywne, choć wyniki końca roku mogą być trudne do pobicia względem Q4 2024 r.

Pointpack – wyniki Q3 2025 roku

W trzecim kwartale 2025 roku Pointpack odnotował wyraźny spadek przychodów o 35% w ujęciu r/r, głównie z powodu załamania w segmencie PUDO, gdzie wolumen obsłużonych przesyłek spadł o 79% do 2,8 mln sztuk. Pomimo tego spółka poprawiła rentowność, co przełożyło się na wzrost zysków na każdym poziomie rachunku wyników oraz stabilne dodatnie przepływy operacyjne. Segment APM przyniósł 1,4 mln zł EBIT, a PUDO 0,37 mln zł EBIT, co pokazuje, że część działalności wciąż generuje solidne marże.

Realizacja kontraktu dla Poczty Polskiej przyniosła 15 mln zł przychodów, przy wolumenie 190 zainstalowanych urządzeń, a na koniec kwartału odebrano 1.171 z 1.185 zamontowanych APM. Spółka kontynuuje rozmowy z firmami kurierskimi i partnerami technologicznymi w celu zwiększenia dostępności usług w kraju i za granicą.

Dodatkowo firma spłaca kredyty i poprawia bilans, który już nie jest tak napięty. Kapitalizacja wynosi obecnie 16,3 mln zł, a C/Z wynosi 3, przy czym szacunki wyników za Q4 2025 r. są utrudnione ze względu na wiele niewiadomych.

Synektik – wyniki roku obrotowego 2024/2025

Synektik (SNT) zakończył rok finansowy 2024/25 bardzo silnym czwartym kwartałem, osiągając w całym roku przychody na poziomie 681 mln zł, co oznacza wzrost o 9% w porównaniu z rokiem poprzednim, a sam kwartalny przychód był wyższy o 41% r/r. Marża brutto pozostaje wysoka.

Wzrost przychodów był wspierany przez rozwój sprzedaży robotów da Vinci, których w Q4 dostarczono siedem w Polsce oraz dwa w Czechach i Słowacji, a liczba wykonanych zabiegów w Polsce pobiła rekordy, sięgając 5.600. Segment radiofarmaceutyków wykazał spadek w podstawowych produktach o 1%, ale wzrost w specjalnych o 37%, przy czym przychody z materiałów uzupełniających spadły o 29%.

Zysk netto roczny wzrósł o ponad 63% r/r, a ubiegłoroczna dywidenda wyniosła 90% zysku, co mogłoby przełożyć się na około 10 zł na akcję.

Spółka podtrzymuje optymistyczne perspektywy na przyszłość, licząc na dalszy wzrost powtarzalnych przychodów, ekspansję sprzedaży sprzętu medycznego, realizację aktywnego backlogu oraz rozwój segmentu radiofarmaceutyków, a w kolejnym roku finansowym możliwe jest dostarczenie ponad 30 systemów da Vinci. Dodatkowo proces wydzielenia Syn2Bio przebiega zgodnie z harmonogramem, co w perspektywie może pozytywnie wpłynąć na wyniki i wycenę spółki.

Kapitalizacja 2,2 mld zł, C/Z=21, ROE=46%.

Śnieżka – wyniki Q3 2025 roku

Śnieżka (SKA) pokazała solidne wyniki pomimo wciąż trudnej sytuacji rynkowej, gdzie aktywność konsumentów pozostaje poniżej oczekiwań. W Polsce przychody wzrosły o 0,5%, co jest wynikiem lepszym niż trend rynkowy, natomiast na Węgrzech i Ukrainie spadki wyniosły odpowiednio 3,9% i 4,5%, przy czym firma utrzymała udziały rynkowe i w Ukrainie wyróżnia się kampaniami reklamowymi zwiększającymi rozpoznawalność marki.

Q3 przyniósł poprawę wyników, choć zarząd podkreśla, że nadal istnieje wiele wyzwań, a część planowanych inwestycji, w tym fotowoltaika, została przesunięta lub wstrzymana. Firma konsekwentnie redukuje zadłużenie, zmierzając do wskaźnika 1x EBITDA, a zarząd będzie rekomendował wypłatę 50% zysku do momentu osiągnięcia tego celu.

Marże utrzymują się na wyższym poziomie dzięki stabilnym cenom surowców, dyscyplinie kosztowej, zmianom w modelu dystrybucji i korzystnym kursom EUR/PLN.

Spółka ma stabilną pozycję na rynku, nie jest zagrożona chińską konkurencją ani ETS, a w logistyce w Polsce optymalizuje bezpośrednie dostawy do dużych sklepów. Kapitalizacja wynosi 1,03 mld zł, a wskaźniki wyceny wynoszą: C/Z na poziomie 13,6 oraz EV/EBITDA 8,2, co daje bazę do dalszego rozwoju w perspektywie spadku zadłużenia i poprawy efektywności operacyjnej.

Votum – wyniki Q3 2025 roku

Votum w Q3 2025 wypracowało zysk netto na poziomie 30 mln zł wobec 19 mln zł rok wcześniej, co wpisuje się w oczekiwania rynkowe, choć liczba zawartych ugód w tym kwartale sugeruje nieco gorsze warunki niż w poprzednich okresach. Liczba nowych umów wzrosła o 16% r/r, a październik przyniósł ponad 800 nowych kontraktów, co przybliża spółkę do realizacji ambitnego celu 8.000 podpisanych umów w 2025 roku. Votum dysponuje solidną płynnością – w kasie znajduje się prawie 140 mln zł – i planuje wypłatę zaliczki na dywidendę w wysokości 1,67 zł na akcję 23 grudnia.

Spółka nadal ma potencjał wzrostu dzięki ok. 227 tys. kredytów frankowych jeszcze nieobjętych ugodami, z których 86% jest spłaconych, oraz rosnącemu udziałowi sprzedaży przez call center, który wzrósł z 15% do 31%. W obszarze służebności przesyłu energii/mediów Votum widzi nowy potencjał dochodzenia roszczeń.

Perspektywy spółki wydają się stabilne, wspierane zarówno przez rozwój nowych segmentów, jak i kontynuację działań reklamowych zwiększających liczbę podpisywanych umów.

Kapitalizacja 559 mln zł, C/Z=3,5, ROE=41%.

Wirtualna Polska – wyniki Q3 2025 roku

Wirtualna Polska w III kwartale 2025 roku odnotowała przychody na poziomie 722 mln zł (716 mln zł przychodów gotówkowych), co oznacza wzrost o 65% r/r, choć pro forma – uwzględniając przejęcia Invia i Creative Eye – przychody wzrosły o 8% do 716 mln zł. Skorygowana EBITDA wyniosła 241,6 mln zł, co daje wzrost o 4% r/r, podczas gdy segment turystyczny, napędzany konsolidacją Invia i rekordowym sezonem w Europie Środkowo-Wschodniej, odnotował 12% wzrost EBITDA pro forma.

Segment reklamy i subskrypcji nadal zmaga się z wyzwaniami, notując spadek przychodów o 3% r/r w ujęciu pro forma, głównie z powodu wyższych kosztów treści, konkurencji globalnej i przejścia na reklamę efektywnościową. Finanse konsumenckie rozwijają się dynamicznie, z 48% wzrostem EBITDA dzięki popytowi na kredyty i finansowanie samochodów.

W III kwartale pojawiły się jednorazowe koszty M&A i restrukturyzacji, a przepływy operacyjne były ujemne (-6 mln zł), co wynika ze sezonowości w turystyce i konsolidacji Invia. Perspektywy na IV kwartał wskazują na utrzymanie przychodów w reklamie i subskrypcjach na podobnym poziomie, przy kilkunastoprocentowym wzroście w segmencie turystycznym, choć wzrost EBITDA może być ograniczony.

W dłuższej perspektywie wyzwania w segmencie reklamowym oraz ekspozycja Invia na region DACH powodują, że przyszły rozwój zysków pozostaje niepewny, mimo że segment turystyczny powinien dalej wspierać przychody grupy. Obecna kapitalizacja spółki wynosi 1,66 mld zł, a wskaźnik C/Z 11,7, przy prognozowanej EBITDA na 2026 rok na poziomie 645 mln zł.

Wittchen – wyniki Q3 2025 roku