KRUK – wyniki Q3 2024 roku

Grupa KRUK w Q3 2024 roku wypracowała 356 mln zł zysku netto, co stanowi wzrost o 55% wobec wypracowanych 229 mln zł rok wcześniej i jest rekordowym kwartalnym wynikiem. EBITDA gotówkowa w Q3 2024 r. wyniosła 579 mln zł wobec 544 mln zł rok wcześniej (+6%). Po 3 kwartałach zysk netto grupy wynosi 959 mln zł wobec 757 mln zł rok wcześniej (27% wzrostu), a EBITDA gotówkowa 1,77 mld zł wobec 1,62 mld zł rok wcześniej (+9%).

Poniżej spojrzenie na wyniki operacyjne i finansowe oraz perspektywy KRUK na kolejne okresy.

KRUK – wyniki operacyjne

Przegląd rozpoczynam od rynku polskiego, na którym wpłaty od dłużników wyniosły w Q3 2024 r. 349 mln zł wobec 385 mln zł w Q2 i 365 mln zł w Q3 2024 r.

Spadek wpłat w porównaniu i z Q2 2024 r. i Q3 2023 r. mógłby budzić niepokój, ale zdaniem zarządu KRUK niesłusznie – od kilku lat Q2 cechuje się mocnymi wpłatami dłużników (efekt zwrotów podatku), a z kolei w Q3 2023 r. była wysoka baza porównawcza z uwagi na wyższe wpłaty od klientów korporacyjnych, które zniekształciły statystykę.

Wpłaty w Polsce okazały się wyższe od planów operacyjnych spółki i w rezultacie wobec uwag audytora o zbytnio konserwatywnym podejściu do szacowania przyszłych wpłat grupa dokonała rekordowej aktualizacji prognozy wpływów, która wyniosła 102 mln zł wobec 80 mln zł w Q2 i 50 mln zł w Q3 rok temu.

W Rumunii, mimo niewielkich nakładów na nowe portfele, wpłaty są cały czas mocne, a we Włoszech i Hiszpanii obserwujemy dobre dynamiki rok do roku:

Mocne wpłaty w Rumunii skutkowały również rekordową aktualizacją prognozy wpływów w Q3 2024 r. (+75 mln zł, wobec +45 mln zł w Q2 i+48 mln zł rok wcześniej). Grupa jest bardzo zadowolona z poziomu spłat we Włoszech, które przekraczają oczekiwania księgowe, ale z uwagi na wysokie koszty sądowe wyniki dobrą sytuację w tym kraju zaczną oddawać z opóźnieniem.

W Hiszpanii z uwagi na problemy w poprzednich okresach grupa nadal radzi sobie najgorzej pod względem realizacji oczekiwań operacyjnych, choć wg zarządu spłaty przekraczają oczekiwania księgowe i w dłuższym okresie nie ma powodu do niepokoju („jak się zasieje, to efekty są po pewnym czasie”).

Wspomniałem o rekordowych aktualizacjach prognozy wpływów w Polsce i Rumunii wynikających z oczekiwań audytora, pokazuje to ostatni wiersz w kolumnach L i M. Kolumna E z kolei pokazuje, że po dokonaniu tych przeszacowań spółka zakłada (księgowo), że w kolejnych 12 miesiącach wpłaty wyniosą 3,11 mld zł, podczas gdy w poprzednich 4 kwartałach wyniosły 3,38 mld zł (zatem o 270 mln zł więcej) i wykazują się trendem rosnącym – zatem nadal można oczekiwać pozytywnych odchyleń wpłat od planów księgowych (kolumna J), choć prawdopodobnie ich poziom będzie niższy od dotychczasowych wartości.

Więcej informacji o działalności operacyjnej KRUK przeczytasz w relacji z konferencji wynikowej na forum Portalu Analiz.

KRUK – wyniki finansowe

Za sprawą omawianych wyżej przeszacowań spółka w Q3 2024 r. osiągnęła 356 mln zł zysku netto, co stanowi wzrost o 55% rok do roku. Dynamika EBITDA gotówkowej wyniosła 6%, a więc istotnie mniej:

Można powiedzieć, że zysk netto za sprawą przeszacowań „wyprzedza” nieco wydarzenia w spółce, z kolei EBITDA gotówkowa obejmuje koszty windykacyjne, które zaczną na siebie zarabiać w późniejszym okresie, zatem reaguje z opóźnieniem na sytuację KRUK. Według zarządu dobrą miarą do patrzenia na sytuację operacyjną grupy jest obserwowanie poziomu aktywów (portfeli wierzytelności), bo to one decydują o docelowym strumieniu spłat i zysków.

KRUK – perspektywy

Przegląd perspektyw zacznę zatem od wartości portfeli wg krajów:

Na 30.09.2024 r. wartość bilansowa portfeli KRUK wyniosła 9,8 mld zł, co stanowi wzrost o 18% wobec Q3 2023 r., gdy wynosiła 8,3 mld zł.

Warto spojrzeć na EBITDĘ gotówkową według krajów – jak widać wysoka wartość portfeli we Włoszech i Hiszpanii nie przekłada się jeszcze na równie wysokie zyski (choć we Włoszech już widać pozytywny trend) – co potwierdza tezę, że od zakupów portfela musi minąć kilka lat (ponoszenia wyższych kosztów), aby zaczął mocno zarabiać.

Podsumowując, wyniki grupy KRUK cały czas napędzane są przez rynki w Polsce i w Rumunii, coraz mocniej do wyników dokładają się Włochy, a jeszcze trochę czasu zajmie, gdy koszty ponoszone w Hiszpanii zaczną mocniej procentować.

Na koniec pragnę zaprezentować ciekawe podejście jednego z Czytelników Portalu Analiz, które porównuje wycenę grupy KRUK do oczekiwanych przez nią przyszłych wpływów z posiadanych portfeli wierzytelności. Jak widać obecnie wskaźnik ten jest na dość niskim poziomie, a historia pokazuje (wykres po prawej stronie), że przy takich poziomach wskaźnika w perspektywie kolejnych 12 miesięcy rynek korygował (w górę) wycenę KRUK. Poniżej wykres, którego oryginał znajdziesz w tym wpisie na portalu X, a także na forum Portalu Analiz.

Udanych inwestycji!